2025年12月9日微创器械龙头康基医疗（9997.HK）正式告别港股市场，完成私有化退市。港股医疗健康领域私有化退市的案例中又增加了新的一例。

康基医疗的此次私有化由创始人钟鸣联合实力雄厚的财团发起，财团成员包括全球私募巨头TPG、TPG旗下的NewQuest V基金、卡塔尔投资局（QIA）旗下的Al-Rayyan Holding以及创始人实体。交易完成后，创始人钟鸣仍持有康基医疗40%以上的股权，依旧是第一大股东，并依靠其在微创外科领域二十余年的经验继续在康基医疗的未来发展中发挥核心引领作用。

康基医疗成立于2004年，2020年成功在港交所上市，现已成为中国最大的微创外科手术器械及配套耗材（MISIA）平台，为全国3500余家医院（其中包含近1500家三甲医院）提供优质服务，业务范围累计覆盖全球90多个国家和地区，在行业内占据着举足轻重的地位。康基医疗拥有国内最齐全的微创外科产品，叠加手术机器人业务的战略布局，可向客户提供覆盖全场景的一站式解决方案。

动脉网研究发现，自2024年之后，港股医疗健康行业迎来了主动私有化退市的热潮。赛生药业、东阳光长江药业、康基医疗先后通过私有化的方式退市。如果再加上私有化失败的中国中药和复宏汉霖，医疗健康领域私有化退市的企业数量有明显增多的趋势。这些标的都是在某一细分领域具备明显优势、经营状况良好的企业，但这些企业私有化退市的原因却并不相同。

 

 

1、估值长期处于低位

 

中国中药此前的私有化主要原因就是公司股价长期被低估。

中国中药有着全国规模最大的中药工业制造产业集群，也是中国医药集团现代中药板块的核心平台。目前中国中药的多个指标均列全国第一：中药材基地布局和产地初加工能力全国第一；中药配方颗粒科研技术、生产能力、市场规模全国第一；中成药基药数量、产品梯队和生产能力全国第一。中国中药在中药行业展现出显著的龙头地位。

目前中国中药的业务涵盖了中药材生产及经营、中药饮片、中药配方颗粒、中成药、中药大健康产品及国医馆六大业务板块，公司的销售收入也保持平稳。

 

图1. 中国中药营业总收入（资料来源：wind，动脉网整理）

 

但是港股市场的投资者对中药股的认可度不高，中国中药的估值长期处于低位，目前的市净率仅有0.5倍左右。由于股票的交易流动性差及股价持续偏低，控股股东国药集团拟对中国中药进行私有化。

私有化后，中国中药可以摆脱短期业绩压力，更灵活地规划长远发展，同时也可能寻求在其他市场（如A股市场）重新上市，以获得更高的估值。但本次私有化因监管审批未通过而终止。

 

 

2、母公司整合需求

 

私有化退市的东阳光长江药业和因股东反对而私有化失败的复宏汉霖就是母公司整合的典型代表。

以东阳光长江药业（01558.HK）为例，其H股被吸收合并私有化后，东阳光药（06887.HK）作为吸收合并方同步以介绍方式实现H股上市。

东阳光长江药业是东阳光集团在生物医药板块的上市平台，拥有以明星产品“可威”（磷酸奥司他韦）为代表的抗感染药物，此外还在糖尿病、抗肿瘤、心血管等领域有布局。东阳光长江药业的销售及分销网络覆盖2500多家三级医院、9600多家二级医院、89000多家一级医院。

东阳光长江药业的业务此前聚焦于生产和销售环节。而整合之后重新上市的东阳光药则引入了东阳光药研究院的研发资源，进而转变成为一家拥有研发、生产、销售全链条的创新药企，公司的市场竞争力以及在资本市场上的形象将得以提升。

 

图2. 东阳光药整合示意图（动脉网制图）

 

 

3、更有力地推进创新战略

 

康基医疗的私有化就是这一类型的代表。

康基医疗是国内微创外科领域的龙头企业，公司以穿刺器、结扎夹、超声刀、吻合器、缝线等一次性和重复性微创手术器械和耗材为基础持续拓展产品品类，并向医疗设备和手术机器人领域拓展。

微创外科手术具备创伤小、恢复快、治疗效果佳的特点，它不仅提高了手术的精确性和安全性，还显著改善了患者的预后和生活质量。目前微创外科手术已成为现代外科手术的重要组成部分。在临床需求和国产替代的双重推动下，中国微创外科行业正处于快速增长阶段。弗若斯特沙利文的分析表明，未来几年中国微创外科手术器械及耗材行业市场规模到2030年将达到617.7亿元，2025年-2030年的复合增长率预计为9.7%。

行业的持续扩容将为参与企业创造新的增长契机：1）超声刀的差异化创新。我国超声刀市场2016年至2020年保持着18.4%的复合增长率。与此同时，以康基医疗为代表的国内企业持续推出差异化创新产品，推动国产品牌的市场份额从2019年的17%增长到2023年的41%。我们预估国产替代的趋势仍将持续下去。2）吻合器加速步入智能化时代。电动腔镜吻合器实现了操作的自动化、标准化，降低了人为操作的差异和经验影响，已经成为增速最快的吻合器品类（2019年至2024年复合增长率为44.4%）。未来通过全自动及实时智能反馈可为医生提供更加智能的术中吻合解决方案，加速吻合器步入智能化时代。3）缝线向中高端领域拓展。缝线市场种类繁多，SKU庞大，国产高端缝线市场曾一度空白。近年来，国产品牌持续推出更多不同材料、不同结构的手术缝线，缩小了与外资企业的差距。

康基医疗在巩固一次性套管穿刺器、一次性结扎夹、一次性电凝钳等品类领先地位的基础上，近几年来陆续推出超声刀、吻合器、缝线这三大产品管线，产品上市后销量持续上升。

在设备领域，康基医疗已经初步完成对能量手术平台、影像系统的研发布局。在能量平台细分领域，康基医疗已推出超声刀产品，未来将持续布局等离子刀、微波消融系统、射频消融系统、超声高频集成系统、大血管闭合器等产品。在影像领域，康基医疗已拥有4K、3D医用内窥镜摄像系统系列产品，同时拥有多款一次性使用电子镜系列产品。

通过持有唯精医疗超40%的股权，康基医疗成功拓展到手术机器人领域，并形成了“设备+器械+耗材+手术机器人”的产品矩阵。这使得康基医疗在微创外科领域的竞争由产品性能层面进入到生态协同层面，并为行业提供了新的发展思路。

康基医疗在业务上的持续拓展为公司的业绩增长提供了保障。过去五年间，康基医疗的收入从5.11亿元增长到10.09亿元，净利润也从2.50亿元增长到5.81亿元，净利润的增幅超过收入增幅。

 

图3. 康基医疗营业总收入及净利润（资料来源：wind，动脉网整理）

 

在当前充满挑战的环境中，为优化产品结构、提升自主研发能力，医疗器械企业开始加大创新投入，积极实施战略转型。在这种情况下，企业短期的业绩可能会因此产生波动，而这与部分投资者对公司的预期可能有所不同。正是意识到这一点，为了积极地推进创新战略，康基医疗主动选择了私有化退市。

 

 

4、从“被动”到“主动”的变化

 

此前对于医疗健康企业来说，私有化退市是一种迫于外界环境而采取的举措，颇有些不得已的意味。如今在创新持续推进和国际化合作日益紧密的背景下，私有化退市成了上市公司的主动举措。退市之后，企业可以关起门来搞改革，业务调整和战略布局也能更加灵活。

至于调整和布局的方向，则依然延续着创新和国际化的方向。我们从康基医疗的发展脉络中可以清晰地看到这一点。

目前微创外科领域正在面临新的变化，从早期的强调切除到强调功能重建，因而能够帮助医生更好地保留患者功能的创新产品受到市场期待。而且目前微创外科领域缺乏整体解决方案提供商，掌握多个细分领域底层创新能力以及具备智能制造能力的企业在长期竞争中更具优势。这些都需要企业不断加大创新投入。

作为微创器械龙头，康基医疗接下来也必定会加强产品创新与升级，以强化和提升品牌占位，为中长期发展夯实基础。当前不断增长的手术量和临床对微创手术的刚性需求推动了微创外科行业的持续增长，康基医疗的未来发展空间依然广阔。

而且对医疗器械领域而言，海外市场有着更为广阔的发展空间。康基医疗近几年通过加大产品在海外市场的注册，把自主品牌推向了欧洲、中东等核心市场。过去的五年间，康基医疗在中国大陆以外地区的收入占比持续提升，2025年上半年已经达到了10.34%，国际化的成果已经显现出来。

 

图4. 康基医疗中国大陆以外地区收入占比（资料来源：wind，动脉网整理）

 

我们认为康基医疗未来仍将加大对国际市场的支持力度，进一步提升国际业务的战略地位。正是基于对国际市场的看重，康基医疗本次私有化引入了中东资本QIA和美国资本TPG，意图借助这些资本方背后的国际化背景，为康基医疗拓展国际市场助力。而微创外科领域快速增长的势头和康基医疗在行业中的龙头地位吸引了跨国资本的加入，此外公司在产品创新上的突出表现和国际市场的顺利拓展也让跨国资本看到了康基医疗未来的巨大潜力。

这些长期的调整和举措需要康基医疗增加资源投入。为了不受制于短期的股票市场反应，康基医疗选择了主动私有化退市。

其实不仅是康基医疗，此前赛生药业、东阳光长江药业的私有化退市都是出于主动战略调整的考虑。这一现象表明医疗健康企业对自身的业务和产品更看重了，“练好内功”成了企业的第一诉求。

在这一背景下，医疗健康领域私有化退市的案例还会持续出现，动脉网也将对这一现象保持长期关注。