2026年8月25日，我们在《康佳账上窟窿60亿：为什么“主动退市”可能是最体面的选择》里写：“市场不应将8月24日的停牌简单解读为‘重整前夜’，另一条路径或许更符合当下的现实约束，那就是主动终止上市。”

如今，康佳公告落地，拟以股东大会方式主动终止股票上市。预判兑现。

说这个不是炫耀“猜中了”，是想说清楚一件事。

康佳走到主动退市，不是突发利空，而是康佳历史上积累的财务、业务和治理三重积弊走到尽头的必然。主动退市不是逃避，而是在规则倒逼下，对企业自身、对中小股东、对债权人都更负责任的理性选择。

01为什么“主动退市”是唯一走得通的门

看懂资产负债表，结论自然出来。

康佳2025年报：营收98.35亿元（同比-11.51%），归母净利润-125.82亿元；2025年末合并口径净资产-58.60亿元，归母净资产-60.83亿元，资产负债率126.22%；信永中和出具带持续经营重大不确定性段落的无保留意见。

2026年上半年：营收38.52亿元（同比-26.60%），归母净利润-1.73亿元，归母净资产进一步滑到约-62.27亿元。

按《深交所股票上市规则》，最近一个会计年度经审计期末净资产为负→披ST（康佳2026年4月30日起已披ST）；若2026年末经审计净资产仍为负，交易所终止上市。从2026年4月30日披星到2026年年末净资产转正，满打满算4个月。

要在一个季度里用经营性利润填平62亿缺口，等于让年营收不足百亿、主业毛利被成本挤压的企业，单季赚出比全年营收还多的钱，当然不可能。

外界最爱喊“司法重整”。理想很性感，但康佳的现实很骨感。

一是没资产可注。重整标配是产业投资人携优质资产进场，换资本公积转增股本修复资产负债表。但康佳自己六大板块五项下滑，半导体收入1.62亿占比不足2%且亏损，PCB收入5.29亿占比不到5%，彩电和白电都在盈亏线下方。把“优质资产”塞进资不抵债的ST壳，在防止国资流失的红线下是审批不过的。

二是没时间。重整要走法院受理、证监会批准、投资人确定、债权确认、出资人组表决、执行完毕，全套卡在2026年报前，窗口窄到不现实。超时即强制退市，投资者失去现金选择权谈判筹码。

另外，康佳的历史包袱正在逐步正被掀开。2026年以来周彬、李宏韬、杨波、刘喜田、李彦波、郭奕绵等多名原高管及核心中层被查；易平方对赌迟至2026年4月29日补充披露，前期差错更正累计影响损益约-13.26亿元。易平方尽管去年年报进行了计提，但败诉后现金流出的风险是无法回避的现实。

所以主动终止上市，不是“选A还是选B”，是唯一不违约、不踩红线的出口。

02 从“彩电大王”到资不抵债

理解今天的理智，先理解过去的失控。

康佳错过了太多发展窗口所以才有今天的局面。

第一次窗口是2000年代中期开始，CRT向液晶平板迁移时期。康佳本来长期居彩电第一梯队，但技术换轨时没集中资源攻坚面板与高端整机，把资本投向房地产、园区、供应链金融等弱协同项目。等TCL、海信、创维在面板芯片大屏化加码，康佳份额掉到个位数，2016年前后已经退出第一梯队。

第二次窗口是2017年后转型失据。康佳在彩电掉队后没回主业，反而铺到金融、新能源、新材料、半导体、环保、地产等二十多门类。这种“盲目多元化”和“主业空心化”的恶果代价高昂。2025年财报印证：六大板块五项下滑，半导体和PCB撑不起营收。

第三次窗口是白电集中度提升与半导体产业化错失。白电通过建产业园、收新飞补齐线，但资源分散、研发不足、渠道协同有限，2025年白电收入约40亿同比-7.56%，没规模、没壁垒。半导体自2018年布局存储与MicroLED，公司自己承认“仍处于产业化初期，未实现规模化及效益化产出”。

三轮窗口全没赶上，最终显形为2025年计提资产减值76.97亿元（长期股权减值31.76亿），一年亏125.82亿，四年累亏近200亿。这是原管理团队经营误判的代价，也是治理失效的代价。

03 主动退市为什么是积极方向？

很多人把“退市”等同于“血本无归”。这个直觉在被动退市里部分成立，在主动退市+现金选择权框架里逻辑得反过来看。

对企业来说，卸掉保壳季业绩绑架，可以换来缓冲期。如果是被动退市，2026年报净资产仍负然后交易所终止上市，15个交易日退市整理期到转老三板。整个过程被股价、季报、年底前填62亿的时钟追着跑，任何资产处置、历史担保清理都会被市场波动扭曲。

主动退市经股东大会通过后立即摘牌转全国股转（老三板），不走15天整理期，公司从交易所上市公司变为非上市公众公司，不再受季报年报披露硬约束，不再有"保壳"短期业绩压力。管理层可以按业务逻辑而非财报节点剥离非主业、处置低效资产、压缩管理链、与供应商债权人谈分期。这叫瘦身止血，也叫争取缓冲期。

对中小股东来说，契约化现金选择权替代流动性踩踏。A股也有先例，感兴趣的朋友可以查一查。

因此，参照该框架，康佳若配套现金选择权，中小股东拿到的是透明可预期的退出契约。不愿陪非上市主体走下去的股民可按公允价变现；愿留的避免整理期15天被流动性踩踏。相比被动退市后整理期闪崩、老三板流动性枯竭，这是实打实的权益保护。

上市体系内每次诉讼公告都砸股价，被动退市预期下是压垮估值最后稻草。主动退市后诉讼义务不消失、该赔跑不掉，但公司不被季报窗口绑架，能和债权人坐下来谈展期、和解、资产抵偿，对抗性降、和解概率升。对因历史信披受损的投资者，主动退市不剥夺依法索赔权，非上市环境里对手方更清晰，和解空间反而大。

所以主动退市的“负责任”意味着不赖账、不玩消失、不拿保壳当拖延借口，把问题摊桌上，用时间换空间。

04 为什么现在退比“再搏一季”更体面

有人会问：半年报不是同比减亏吗？为什么不再试半年？

减亏改变不了净资产为负的定性。2026上半年预计亏1.3-1.8亿，全年就算亏2亿，相对62亿缺口杯水车薪；为“搏正净资产”所需利润必须靠非经常处置硬凑，那就等于要搞“资产大挪移”，把未来押进去。

更关键的是时间。留给股东大会审议、现金选择权申报、交易所审核的时间，刚好卡在2026年报前走完主动退市流程。再晚一个月只能等被动退市程序启动，那时异议股东保护机制、现金选择权谈判空间都被压缩。

主动退市的本质，是企业自己按规则把时钟停掉，而不是等交易所把时钟砸掉。

对康佳走到今天的态度我们更应是理解而非嘲讽，支持而非惋惜。

理解，是它的衰败不是某人贪腐或某笔交易错那么简单，而是中国制造业在“规模焦虑和多元化幻觉以及资本运作依赖的陷阱里反复横跳的典型样本。彩电大王光环太重，重到之前的康佳都不敢承认“我们就是一家需要聚焦的消费电子公司”。

支持，因为在资不抵债、对赌诉讼、高管被查、审计持续经营存疑的四重挤压下，主动退市是少数同时满足合规、可操作、对股东有契约保护、给企业留缓冲的路径。它没有附带“千亿康佳重生”的爽文剧本，但它诚实。

接下来市场别急着问退市后康佳能不能翻盘。62亿净资产缺口和半导体未规模化面前这问题没答案，也不该现在答。

至于康佳未来做不做得出半导体，白电能不能打回海尔美的身边，是缓冲期之后的事，不是8月28日该开的脑洞。

公告落地，预判应验不重要，重要的是一家老牌企业承认填不上窟窿、承认股东该有机会拿钱走人，这本身就是A股存量风险化解里稀缺的理性。

接受退市，接受补偿，给企业也给自己喘息机会。这不代表原谅过去战略摇摆，但代表市场成熟到能区分“退市”和“溃败”。退市是规则内止损，后者才是无休止沉没。

康佳下一页不在今天展开。今天属于理智退场，负责到底。