2025年以来，港股创新药概念板块表现强劲，累计涨幅接近100%，资本市场热度持续升温。

在这一轮行情中，作为中国及全球最大的人用破伤风抗毒素（TAT）生产商，江西生物已正式向港交所递交上市申请，有望成为“港股抗血清第一股”。

与多数聚焦热门靶点的创新药企不同，江西生物长期深耕传染病防治的“刚需洼地”，以全产业链贯通能力赋能“人用药+兽用药”双飞轮，走出一条差异化的价值增长路径；在当前创新药靶点内卷背景下，其稀缺性与配置价值愈发凸显。

被低估的刚需市场：覆盖多场景的“免疫盾牌”

从行业维度看，全球传染病领域长期面临“缺医少药”，巨大的临床缺口亟待填补，这使得抗血清行业的成长性愈发明确。

来自弗若斯特沙利文与GBD的多组数据直观反映出这一趋势：在紧急暴露、免疫缺陷、临床供应不足以及复杂毒素救治等关键场景中，传统疫苗、单抗与抗生素等均存在一定的天然局限。

在此背景下，具备即时中和毒素能力的抗血清，凭借创新生物医药技术的赋能，正加速从“辅助角色”升级为公共卫生体系中不可或缺的核心防线。

抗血清的临床价值在于其赛道延展性——适应症覆盖病毒感染、细菌及细菌毒素感染、生物毒素中毒以及自身免疫性疾病等多个领域。

近年来，随着生物技术迭代，抗血清应用也从白喉、破伤风等传统领域延伸至抗蛇毒、ATG等稀缺领域，并向更多病毒与耐药性细菌等新方向发展。《中国蛇伤救治指南》与沙利文报告均强调：抗毒血清是目前唯一安全有效的抗蛇毒药物，其不可替代性在特定医疗场景中得到充分印证。

基于此，抗血清细分市场规模持续扩张。

以TAT为例，作为应用最广泛的破伤风被动免疫产品，在中国按销量统计，其满足了全国约60%的临床需求，年消耗量超过2000万剂，市场地位清晰。TAT之所以广泛应用，源于其起效快、规模化生产、成本优势显著等特征。与破伤风免疫球蛋白（HTIG）相比，TAT价格约低一个数量级，成为价格敏感型市场的首选。

因此，除中国外，TAT在东南亚、非洲及拉丁美洲亦存在巨大增量空间：其“普惠可及”的价格与即时中和的免疫效果，能够更好地满足当地刚需。

从空间测算看，弗若斯特沙利文预计：2024–2028年，全球TAT市场由8460万美元增至2亿美元（CAGR 24%）；同期，中国TAT市场由3350万美元增至6620万美元（CAGR 18.6%）。

由此可见，抗血清并非传统认知中的“冷门”、“狭窄”赛道，而是覆盖创伤急救、疫病防控等高频刚需场景的高确定性市场。

技术×管线×渠道：“三驾马车”驱动江西生物成长

行业高成长为头部公司带来结构性机会，竞争优势的持续夯实是份额提升的关键。

一是技术迭代领先，筑牢工艺与质量壁垒。

作为中国及全球少数实现全产业链整合的抗血清企业，江西生物覆盖动物养殖—抗原免疫—抗体纯化—制剂全流程。垂直整合既有效降低成本，又确保质量可追溯，在对安全性要求极高的生物制品领域尤为关键。

据弗若斯特沙利文资料显示，公司是全球唯一同时使用灭活抗原、重组蛋白及mRNA抗原开发抗血清产品的企业；亦为中国首家（且唯一一家）采用TAT西林瓶包装与病毒灭活技术的公司，在高纯度、低副作用与安全标准前瞻性方面形成差异化。

同时，公司拥有中国最大的GMP马匹饲养与免疫血浆采集设施之一，从源头保障原材料稳定，显著降低行业常见的原料波动风险。

二是管线厚度构筑长期利润屏障。

存量现金牛与增量管线双轨并进，有助对冲单品波动、提升业绩韧性。

一方面，在售产品具备统治力。弗若斯特沙利文披露，公司为中国及全球最大的人用TAT提供商，连续18年在国内保持50%以上份额。2024年，公司TAT占全球36.6%、中国65.8%，市场地位稳固，带来稳定现金流与渠道黏性。

另一方面，在研管线处于爆发前夜。

在人用抗血清领域，公司围绕抗蛇毒血清精准对接超百万瓶的缺口，布局抗蝮蛇、抗五步蛇以及多价抗蛇毒等产品，通过多适应症与多国注册策略打开新增长曲线；马狂犬病免疫球蛋白F(ab’)₂预计2027年推进临床前研究，前瞻卡位高死亡率疾病的被动免疫赛道。

三是渠道纵深赋能内生与出海。

渠道的广度与深度决定渗透速度与规模效应。

在国内，公司销售与分销网络覆盖2.35万家医疗机构；人用TAT纳入多项国家目录并享全额医保，构成“政策+终端”的双重保障，快速触达基层医疗与应急防控场景。

在海外，公司人用TAT已出口亚洲与非洲30多个国家/地区，主导中国抗血清产品出口地位；在菲律宾、埃及等市场份额约90%，显示出在国际标准下的领先竞争力。同时，公司去年成功中标埃塞俄比亚480万支人用TAT采购订单，为规模化出海提供了可复制范式。

 

结语

作为守护生命的“隐形防线”，抗血清的战略价值正被系统性重估。江西生物以技术突破打破行业边界，以全产业链能力夯实成本与质量优势，不仅把握国内增长红利，更在全球抗血清供应链中建立不可替代的关键位置。

随着技术迭代、管线落地与渠道深化的持续推进，江西生物有望由区域龙头迈向全球抗血清核心力量：在满足亿万患者刚需的同时，为全球传染病防控输出“中国方案”。这正是“刚需赛道×硬核实力”价值模型的生动注脚。